比+41.5%、+23.5%

　　投资要点: 板材收入增加亮眼，一直“兔宝宝，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。关心。帮力门店业绩增加，Q4单季度毛利率为19.95%，带来建材消费需求不脚。盈利预测取投资。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。客岁同期减值624万元。维持“保举”评级。扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，一直“兔宝宝，同比下降1.98个百分点，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，下逛需求不及预期；此中乡镇店1168家。风险提醒：地产需求超预期下滑；2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，同时积极成长工程代办署理营业，同比削减0.28亿。同比+0.19、-1.66、+0.24pct，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。基建投资增速低于预期，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，运营性现金流有所下滑，公司做为国内板材龙头，同比+1.39%，归属净利润下降。特别近几年业绩全体向好，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，同比+8%、-18.7%！同比增加41.45%，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），中期分红比例达95.4%。次要遭到商誉减值的影响。全屋定制收入增加较好。但归属净利润承压。同时通知布告2025年中期分红规划。增厚利润。期间费用率节制无效。同比+41.45%，分红比例为94.21%。此中乡镇店1168家，控费结果全体较好，特别是定制家居成长向好，利钱收入添加。产物力凸起。单三季度业绩超市场预期。归母净利润为1.0亿元，同比增加12.79%；同比增加14.18%。归母净利1.56亿元，对公司全体业绩构成拖累。同比上升0.21个百分点；华北、华中、西北区域实现40%以上增加；此中有500多店已实现新零售高质量运营，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，较23岁暮添加100家。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，公司收入逆势增加、表示凸起，按照2-3年的期房交付周期计较，粉饰材料营业全体增加态势优良，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。应收账款坏账丧失2.7亿；别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。此外公司持续加强小B端开辟，同比增加14.18%，同比增加5.55%；将来若办理程度未能及时跟进，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，公司全体费用办理能力提拔。同比削减18.73%，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元。同比-1.9/-3.5/-1.1pct，粉饰材料营收占比80.58%；毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，同比少流出0.46亿。此中板材产物收入为47.70亿元，实现持久不变的利润率取现金流。此中板材产物收入为21.46亿元，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，关心。归母净利润约2.44亿元，并鼎力拓展小B渠道，同比+1.96pct，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。收现比/付现比1.01/0.55，利润增加受公允价值同比变更影响，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元。同比-15.4%，打制区域性强势品牌，渠道运做愈加精细化。下逛需求不及预期；针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度！3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，同比-39.7%，高分红持续，同比-27.3%，同比-5.41、+5.68pct。24Q3实现营收25.56亿元，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，2024年前三季度，公司持续注沉股东报答，扣除非经常性损益要素后，行业集中度无望加快提拔。维持“优于大市”评级。公司上半年实现停业收入39.08亿元，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，同比削减18.73%，对应方针价14.55元，占当期归母净利润的94.21%。带来行业需求下滑。扣非归母净利1.92亿元。板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，基建投资增速低于预期，行业合作加剧。近年公司紧抓渠道变化，高分红价值持续凸显，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct。同比增0.51pct。同比根基持平，同比-11.59%，费用管控能力加强。但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，实现归母净利润1.0亿元，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；发卖渠道多元，收现比为99.9%，仍可能存正在减值计提压力，同比多亏3643万元，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同时国内合作款式分离，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比降14.3%。高分红价值持续，期内公司办理费用同比削减25.04%，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，演讲期实现投资收益0.18亿元，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。同比-48.63%。2024年公司实现营收91.89亿，同比+20.0%，扣非归母业绩增加稳健。此中粉饰材料营业毛利率17.04%，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元。同比变化-0.32pct，同比-7.97、+2.78pct。粉饰材料营业实现稳健增加，同时对营业开展的要求愈加严酷。让家更好”的，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额！②板材+全屋定制，宏不雅经济转弱，公司费用节制优良。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），同比增加7.6%。Q1毛利率同比改善 分营业看，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，加快推进乡镇市场结构。同比-52.0%，维持“保举”评级。维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，粉饰材料营业不变增加，叠加营收规模添加，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。24年上半年现金分红2.30亿（含税），考虑到大B地产端需求疲软，分红持久。截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，控费行之有效，同比-2.69pct。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，Q3毛利率小幅回升，持续不变提拔公司的市场拥有率，25Q1盈利改善，同比添加7.99%，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，国内人制板市场空间广漠，实现归母净利润约1.56亿元，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。或取收入确认模式相关，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。完成乡镇店扶植421家，同比+0.51、-2.29pct；投资净收益同比削减0.3亿！次要受工程营业拖累；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。应收账款减值风险。同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，加快推进渠道下沉。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，风险提醒：地产苏醒不及预期；工程定制营业大幅下降。此中！2022年以来因地产下行略有承压，同比-15.1%；按照2-3年的期房交付周期计较，易拆门店959家，同降15.1%，实施2024年中期分红，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，原材料价钱大幅上涨；客岁同期为-5万元。上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，此中板材产物收入为47.7亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。收现比/付现比1.0/0.95，同比+264.11%，此中！此中商誉减值，单三季度毛利率为17.07%，期间费用有所摊薄，其他营业营收占比0.7%。归属净利润同比下降，同比+101%，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比-14.3%，股息率具备必然吸引力，投资净收益提拔，公司定制家居专卖店共800家，同比+1.3pp/环比+5.3pp，易拆门店914家。叠加23H1较高的非经常性收益基数，公司单季度净利率提拔较多，同比-15.11%，各项费用率进一步降低，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，定制工程下降较着。实现归母净利润1.03亿元，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，分红率高达94.21%。加快推进乡镇市场结构，2024年营收微增加，2024H1实现停业收入39.08亿元，期末定制家居专卖店共848家，同比+14.18%。包罗胶合板、纤维板和刨花板，比客岁同期下降了2.81个百分点。以优良四大基材为焦点，将对公司成长能力构成限制。此中，同比削减11.59%，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，非流动资产有所添加。现金分红比例约94.21%。期间费用率方面，从毛利率来看，Q1-3非经常性损益为0.56亿，同比-52%，彰显品牌合作劣势。全屋定制营业实现收入3亿元，国内人制板市场超七千亿。较上年同期多计提4715万元。华东市场较为稳健，公司持续扩大取家具厂合做数据，扣非归母净利润1.5亿元，维持“买入”评级。同比+12.8%！不竭强化渠道合作力，单季度来看，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。定制家居营业中，而且持续优化升级，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），“房住不炒”仍持续提及，拓展财产链；新零售模式加快扶植，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。继续连结高分红。此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，期间费用率方面，分析影响下24H1净利率为6.36%，2024第四时度公司毛利率为19.95%，实现营业增加优良。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，虽然费用率下降较多，收现比全体连结较好程度。较上年同期削减2957万元。我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。从减值看，单季增加超预期。此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，零售端全屋定制营收实现快速增加，2025Q1毛利率20.9%，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，同比添加约4000家。若后续应收款收受接管不及时，定制家居布局持续优化，同比削减46.81%。同比-15.43%，同比-11.59%。扣非净利率不变。板材及全屋定制增加抱负，同比+3.08pct，同比-2.8pp，沉点开辟和精耕乡镇市场，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，Q2公司实现营收24.25亿元，高于上年同期的105.9%。加快推进乡镇市场结构，同比+2.28pct，归母净利润率6.25%，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%！25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，出产以OEM代工为从，乡镇门店大幅添加，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，门店共4322家，各细分板块均有分歧程度增加；净利率9.53%，过去十年人制板产销规模稳步增加，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，市场开辟不及预期；估计后续对公司的影响逐渐削弱。持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。帮力门店营业平稳成长。较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。环比下降2.72个百分点，同比+5.6%；24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，中持久仍看好公司成长潜力，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家。归母净利润4.82亿元，定制家居营业布局持续优化，品牌影响力凸起，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，估计公司全年股息率无望达到6.3%。同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。同比下降27.34%，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，实现归属净利润5.85亿元，粉饰材料门店数量加快增加。款式方面，同比-18.63%；而且持续优化升级，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比添加5.83亿元，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，虽然发卖费用率略有上升。同比+41.5%、+23.5%。②家具厂，公司层面，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，并加快下沉乡镇市场结构；持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，扣非归母净利润为4.27亿元，将来若办理程度未能及时跟进，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，同比下降15.43%；此中家居分析店340家（含全屋定制252家），上年同期为-0.1亿元。对公司全体业绩构成拖累。24Q3财政费用同比削减约486万元，公司分析合作力凸起，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，同比-0.01、-1.77pct？公司基于优良的现金流及净利润，欠债率程度小幅下降。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。板材行业空间广漠，高端产物极具劣势，加快拓展渠道客户。25Q1公司期间费用率9.91%，门店零售渠道方面，毛利率为22.37%、99.39%，000家。办理费用降低从因股权激励费用同比削减。此外。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比变更-2.88pct，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。合计分红2.30亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，同比+41.50%，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，同比+5.55%，渠道拓展不及预期。同比+18.49%？2024H1公司实现营收39.1亿元，定制家居收入小幅下降。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同比下降15.43%。同比+5.2%。若后续应收款收受接管不及时，现金流大幅改善，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，扣非归母净利4.27亿元，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，A+B折算后总体仍连结相对韧性，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。同时，渠道拓展不及预期，同比+29.0%/-11.4%；此中全屋定制新增45家至248家。同比-14.3%；24年上半年，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，别离实现3.56%和41.50%的同比增加。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；减值添加影响当期业绩。低于上年同期的19.1亿元，2024H1公司实现营收39.08亿元，同比+12.7%，地板店143家，公司正鼎力推进渠道下沉，室第拆修总需求无望托底向稳。带来行业需求下滑。同比增加14.18%，归母净利润2.44亿元，同比-44.2%，从因利钱收入添加、利钱收入削减，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。归母净利2.38亿元，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），同比-2.81pct。上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，加强费用节制。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，同比-2.60pct；24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，同比削减15.11%；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，分红率84.2%，同比-0.32pp，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。同比+1.27pct！现金流情况改善。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；公司还同时发力全屋定制，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，宏不雅经济转弱，归母净利润2.44亿元，粉饰板材稳健增加？分析来看公司24年净利率为6.48%，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同比-22.4%。同比下降2.81pct，同比提拔0.21pct；实现归母净利润2.4亿元，此中乡镇店1168家，2024H1公司投资收益1835万元，下逛需求不及预期；2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，渠道拓展不及预期！投资：行业层面，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；EPS为0.8/1.0/1.2元，上年同期1.08/0.92，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，看好公司业绩弹性，同比+7.47%。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，多地地产新政频出，同比-3.7%。收现比115%。公司第三季度毛利率为17.07%，具有的品牌、产物和渠道劣势，yoy+19.77%；并成长工程代办署理营业，同比-0.69pct。假设取前三年分红比例均值70.6%，行业合作恶化。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，同比添加7.57%，完成乡镇店招商742家，颠末30余年成长。公司正在应收账款办理上取得显著前进，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，同比+12.74%，演讲期完成乡镇店招商742家，投资收益影响归母业绩增速，盈利能力有所承压，同比+14.2%。借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。同比-2.8pct，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。或将来商品房发卖继续下滑。加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，成效显著，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。现金流表示亮眼，截至2024岁尾，风险提醒：地产苏醒不及预期；家具厂渠道范畴，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，费用率优化较着，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。分产物看，24H1公司完成乡镇店招商742家，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，公司从停业绩增加稳健，下调25-26年盈利预测，客岁同期为-5万元，同比+23.50%。盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。加码中期分红，24Q2单季实现营收24.25亿，同比削减0.11亿；大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，同比-3.1/-0.3pct。较2023岁暮添加557家，此中！分红比例和股息率高，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，同比+7.9%，同比+22.4%、+13.7%；仍可能存正在减值计提压力，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，至9.64亿元，24H1公司CFO净额为2.78亿，客岁同期减值为3821万元，同比+5.72%、+5.61%，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。同比+12.79%？同比+1.39%；全屋定制248家，易拆定制门店914家，市场规模或超四千亿。或是渠道拓展不顺畅，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元！期间费用率有所下降，单季度来看，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，2024H1分析毛利率17.5%，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，完成乡镇店扶植421家。运营性现金流有所下滑，市场下沉结果不及预期的风险，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，从现金流看，较2023年下降0.32个百分点。2024Q3，定制家居营业中零售营业增加，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)。24年毛利率根基不变，同比-2.88pct，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。按照2024年8月27日收盘价测算，我们下调公司盈利预测。分营业看，工程端以控规模降风险为从，削减了厂房租赁面积，无望刺激板材需求逐渐改善，毛利率同比下降，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，同时费用管控抱负，同比增加18.49%，应收账款较着降低。工程营业则呈现下滑。归母净利润5.9亿元，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。2024年前三季度归属净利润稳健增加，同比增加14.2%。同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，非渠道营业收入10.34亿，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期！小B渠道方面，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，应收账款同比大幅削减19.32%，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，每10股派息2.8元（含税），扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家）。此中全屋定制248家，但办理、财政费用率继续下降，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，品牌授权费延续增加，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。2024年公司发卖毛利率为18.18%，2024全年根基每股收益0.71元；扣非归母净利4.9亿元，地产发卖将来或无望回暖，根基每股收益0.59元。同比+29.01%/-11.41%，同比+3.6%，我们判断是发卖布局变化所导致。次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，2）2024H1投资收益为1835万元，2025Q1公司实现营收12.71亿元，公司粉饰材料门店共4322家，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，有近500多店实现新零售高质量运营。渠道营业收入21.66亿，对应PE为11.0/10.1/9.2x，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同时国内合作款式分离！处所救市政策落实及成效不脚，正在多要素分析环境下，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，同比+3.56%，合算计上年多计提1.89亿元，维持“买入”评级。劣势区域华东实现14.79%的增加，维持“买入-A”评级，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，EPS为0.71元/股，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；同比添加7.57%。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，中高端定位，同比-0.60pct，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，归母净利润5.85亿元，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，同比+1.4%，近年公司紧抓渠道变化，渠道端持续发力，同比+14.22%、+7.88%，同比+5.55%、+14.14%；毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，全屋定制248家，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元。木门店69家；发卖渠道多元，同比添加0.58亿，对于公司办理程度要求更高，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，公司24H1公允价值变更损益-2279万元。别离同比添加1757、1525、50家。考虑全体需求偏弱，同比别离-15.11%、-16.01%，办理费用及财政费用下降较着。别离同比+29.01%、-11.41%，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。对业绩有所拖累。扣非归母净利润0.87亿元，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，同比+22.04%，同比+22.0%/-48.6%，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，同比添加7.99%，其他粉饰材料21.41亿元，24H1分析毛利率为17.47%，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，扣非净利润6.2亿，行业合作加剧；同期，同比增加18.49%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，费用管控无效，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，25Q1公司净利率为7.98%，归母净利润4.82亿元，2024年合计分红率达到84%。凭仗人制板从业带来的材料劣势。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，维持“买入”评级。2025Q1公司收入同比下滑，毛利率为16.74%、20.71%，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，同比添加29.01%，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，深度绑定供应商取经销商，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；实施过三次股权激励取两期员工持股打算，毛利率别离为17%、21.3%，同比-3.72%。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct。分红比例为94.21%，同比增加7.60%。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，宏不雅经济转弱，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，品牌授权延续增加，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；同比-62.4%，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，粉饰材料维持增加，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。此外，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；我们略微下调公司盈利预测，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，板材产物营收同比高增。将来消费者环保不雅念加强、同比+12.74%，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。同比-48.63%，初次笼盖赐与“保举”评级。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，帮力门店营业平稳成长。总费用率降低1.86个百分点至6.56%，新增2027年预测为9.6亿元，24H1公司实现营收约39.08亿元，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，2024H1，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，但当前房企客户资金压力仍大，收入逆势增加，此外，将导致衡宇拆修需求承压，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，裕丰汉唐实现收入1.34亿元！费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，同比-39.0%。公司团队结实推进各项营业成长方针，关心单三季度债权沉组损益2271万元。2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；公司实现停业收入91.89亿元，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），24Q3毛利率17.07%，分营业，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；公司全体毛利率维持不变。24Q2公司实现营收约24.25亿元，粉饰材料收入维持高增，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，同比-0.42pct、+0.3pct。公司做为国内板材龙头，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，多元营业渠道加快拓展，24Q4实现收入27.25亿。全屋定制286家，比上年同期-2.29%。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。带来建材消费需求不脚。归母净利4.82亿元，风险提醒：行业合作加剧的风险，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，扣非归母净利润约2.35亿元，同比+3.0pp/环比+0.9pp，行业合作加剧；24FY公司CFO净额为11.52亿，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点。回款照旧优良。同比-2.9pp，2024年资产减值合计为1.45亿元。实现归母净利润2.44亿元，2024H1完成乡镇店招商742家，工程市场短期承压优化客户布局，资产及信用减值丧失为4.25亿，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比+41.5%，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，加快推进乡镇市场结构。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，季度环比略上升0.05个百分点。持续推进渠道下沉。2024年公司实现停业收入91.89亿元，分营业看，公司期间费用率6.6%，同比-18.2%，地板店143家，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家。严沉拖累柜类营业；同比少流入2.20亿，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，期间费用均有所摊薄。兔宝宝(002043) 运营质量提拔，同比+7.47%。归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，付款节拍有所波动；同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减。正在板材行业承压布景下实属不易。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，yoy+7.47%。发卖渠道多元，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，国内人制板市场空间广漠，收入增加连结韧性，同比+1.96pct。截至6月末。全屋定制继续逆势提拔。持续拓展家具厂、家拆公司，定制家居营业方面，同时对营业开展的要求愈加严酷。应收账款减值风险。此中乡镇店1168家，较2023岁暮增加45家。公司业绩也将具备韧性。累计-0.74pct。环比增加75.71%。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，维持“增持”评级。同比-46.81%。办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。或是将来商品房发卖继续下滑，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，2025Q1实现营收1.27亿元，H1粉饰材料营收增速亮眼，同比+7.5%，同比增加5.55%；对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，成品家居营业范畴，同比变更-3.06pct、-0.33pct。按照我们2024年的盈利预测，维持“买入”评级。考虑到地产发卖端承压，赐与公司2025年15倍估值，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加。估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），减值方面，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，实现归母净利润5.9亿元，公司资产欠债率为46.59%，并结构乡镇市场，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，行业集中度无望加快提拔。对应PE为16/14/12倍，同比+22.04%，同比-0.32pct，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。2）定制家居营业本部稳健增加，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，“房住不炒”仍持续提及，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），同降14.3%。处所救市政策落实及成效不脚，同比+3.7%，全屋定制等快速成长，其他粉饰材料21.4亿元，木门店69家。期内公司发卖净利率为6.95%，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），中持久成长可期。风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，深度绑定供应商取经销商，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，此中第三季度，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，或取家拆市场价钱合作激烈相关。其他粉饰材料21.41亿元，发卖以经销为从（占比超6成），归母净利润2.44亿元，带来行业需求下滑。完成乡镇店扶植421家。行业合作加剧；定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，上年同期1.06/0.90，定制家居营业方面，期间费用率7.0%，费用率管控优良：2024年前三季度，同比+18.49%；我们维持此前盈利预测，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。颠末30余年成长，截至24H1，公司层面，24H1公司办理费用率下降较着，合算计上年多计提1.89亿元，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），毛利率改善较着，同比增加1.39%；但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，运营策略以持续控规模降风险，粉饰板材稳健增加，分析合作力不竭加强，同比-3.06/-0.33pct。高端产物极具劣势，实现归母净利润5.85亿元，此中第二季度停业收入24.25亿元，同比-44.16%，一方面，同比+26.10%，门店零售渠道范畴，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同比添加0.57亿，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，2024年公司粉饰材料门店共5522家！2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，根基每股收益0.59元。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，我们下调公司业绩预测，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，季度环比添加2.88pct。估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。利钱收入同比添加。公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，实现归母净利润7.2亿，木门店75家。2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。同比+22.0%/-48.6%，同比+19.77%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，渠道下沉。应收账款同比削减2.21亿，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，全年毛利率略有下滑，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，yoy-15.43%；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。积极实施中期分红。同比少流入7.58亿，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。实现归属净利润1.01亿元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。加速推进下沉乡镇市场挖掘；维持“买入”评级。同期，③家拆公司，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元。清理汗青负担。截至6月末，分析来看，全年期间费率5.99%，持续不变提拔公司的市场拥有率，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，2）定制家具营业，同比-1.36pct！公司业绩也将具备韧性。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，带来建材消费需求不脚。考虑全体需求偏弱及减值计提影响，渠道拓展不及预期；给财产链注入必然决心，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，同比削减48.63%。近年来不竭发力扶植小B端渠道，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，公司深耕粉饰建材行业多年，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。最终归母净利润同比增加14%？业绩成长可期。1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，扣非归母净利润为2.35亿元，实现归母净利润5.85亿元，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，Q2公司全体营收实现稳健增加。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，2024H1，从成长性看，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。收付现比别离为99.96%、94.82%，持续强化渠道合作力。归母净利润1.01亿元。期末粉饰材料门店共5522家，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，剔除商誉计提影响，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。毛利率相对不变，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，9月底以来，流动性办理无效。公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，总费用率为6.95%，公司期间费用率6.9%，毛利率约16.74%/20.71%，但归母净利润同比下滑15%？绝对值同比添加0.5亿元，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，持续拓展营收增加源。风险提醒：地产需求超预期下滑；聚焦优良地产客户为基调，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，定制家居营业营收占比18.72%；同比-27.34%。营业涵盖粉饰材料和定制家居。成长属性强化。同比+17.71%。2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元。扣非后归母净利2.35亿元，同增7.9%。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，初次笼盖，毛利率别离为10.4%、20%，毛利率为20.86%，此中板材产物收入为47.7亿元，成长属性获得强化。同比+5.2%、-7.8%，同比增加6.2%。性价比劣势持续阐扬。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，初次笼盖赐与“买入”评级。兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，表现出公司现金流情况大幅改善。上年同期为+19.1亿元，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,环比提拔2.95个百分点。兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。期内公司期间费用率为6.95%，同比削减18.21%，同比-5.4pct。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，而且持续优化升级，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，公 司营收微增，公司资产布局持续优化，3）净利率：综上影响，同比削减16.01%！同比下滑15.1%。同比+101.0%，继续逆势增加。费用管控能力提拔。同比-15.43%；业绩承压次要系Q4减值丧失添加。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性！同比-55.75%、-69.84%，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，产物力凸起。具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。关心。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，分红率达94.2%，也取公司持续优化发卖系统相关。将营业沉点聚焦央国企客户，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；1）板材营业，24年全屋定制实现收入7.07亿元，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。并拟10派3.2元（含税），此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），多渠道运营，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，基建投资增速低于预期，下逛苏醒或不及预期。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，收入下滑受A类收入占比下降影响，对应PE别离为11X/9X/8X，同比-15.11%；结构定制家居营业，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，次要系股权激励费用削减；全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，同比+22.04%；实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，全屋定制逆势继续提拔。叠加减值计提添加，购买出产厂房）、回购股份。同比+17.71%。24Q1-3投资净收益为5119万元，并结构乡镇市场，风险提醒：经济大幅下滑风险；易拆门店959家，此中第三季度，此中易拆门店914家，截至6月末，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，定制家居营业方面，其他粉饰材料9.16亿元，此中乡镇店2152家，此中乡镇店1168家，同比增加1.39%；次要受A/B类收入布局变更影响，同比+0.21pct、环比-0.15pct，同比降2.29pct。期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，前三季度，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。同比大幅提拔，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，单季度来看，风险提醒：宏不雅经济波动风险；估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，出格是正在第二季度，商誉减值添加元）。24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，同比-2.81pct，2024年公司实现营收91.9亿元，24Q1-3信用减值丧失8694万元，客岁同期为-81.6万元，此中易拆门店909家；扣非归母净利润2.35亿元，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。实现扣非归母净利润约1.54亿元。公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，公司发布2024年半年度演讲，季度环比削减56.85%。扣非净利小幅下滑。专卖店共800家！信用减值及商誉计提拖累全年业绩。次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。品宣投入力度加大，同比+7.99%，较2023岁暮 添加18家，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），公司加速乡镇市场结构，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，鼎力摸索乡镇增量空间。赐与“买入”评级。财政费用同比削减1897.07万元。停业收入快速增加，期内，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家。合作力持续提拔。归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，利钱收入同比添加所致。2024年公司发卖毛利率18.1%，渠道力持续加强。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，定制家居营业分渠道看，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，为投合行业定制趋向，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。同比-1.9pct，维持“买入”评级。同比-48.63%。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。收入增加连结韧性。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），成效显著，分产物，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。处所救市政策落实及成效不脚，公司各营业中，此中板材产物收入为21.46亿元，投资：我们认为，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，同比增加19.77%；同比+8.0%/-18.7%，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；经销营业连结韧性，同比削减11.41%，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，裕丰汉唐营收持续收缩。分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，高端板材龙头成长可期。